INDUSTRIAL RESEARCH ¡ March ¡13, ¡2014 ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ SPECIAL REPORT: WATCH OUT FOR CRAP! CURRENCY ¡CHANGE ¡– ¡Y/Y ¡ ¡ ¡ Heavy snowfall will likely affect 1Q results while weak resource currencies - Canada, Russia, Australia, Peru (LatAm) introduce further risk � First Quarter – too many US snowstorms not to have an impact on 1Q results. CRAP currency exposure will drive (2-3) point headwind on average – worst hit being CAT (5). ¡ Percentage ¡change ¡for ¡2Q-‑4Q ¡at ¡current ¡exchange ¡ � Full year currency impact –figure (0-2) points at current exchange rates. rates. ¡ ¡ ¡ � Canada – Bombardier (BBD.B-TO) wins big on any $CAD weakness because only 7% ¡ of revenue is domestic versus 42% of PP&E. Companies with headwind are US Exhibits ¡ centric distributors and equipment rental companies (WCC, URI, GWW) and PCAR. Exhibit ¡A: ¡ ¡CRAP ¡Currency ¡Chart ¡– ¡y/y ¡Change ¡ Exhibit ¡B: ¡ ¡1Q ¡Sales ¡Headwind ¡– ¡By ¡Company ¡ � Russia – exposure primarily with Europeans – 4% each for ATCOB, SDVKF, SIE and Exhibit ¡C: ¡ ¡Canadian ¡Dollar ¡Exposure ¡ Exhibit ¡D: ¡ ¡Russian ¡Ruble ¡Exposure ¡ (we estimate) CFX and 3% each for FLS, SU.FP, and EMR. Exhibit ¡E: ¡ ¡Australian ¡Dollar ¡Exposure ¡ Exhibit ¡F: ¡ ¡Brazilian ¡Real ¡Exposure ¡ � Australia – China worries continue to weigh on iron ore prices and thus the currency. Exhibit ¡G: ¡ ¡CRAP ¡Total ¡Currency ¡Exposure ¡ Top five exposures are VMI 15%, PNR 10% and CAT 8% among the US companies. ¡ ATCOB 13% and SDVKF 10% will get hit even worse given strength in the Euro. ¡ ¡ � Latin America – the Brazilian Real has been crushed but other currencies are also ¡ ¡ weak. CAT has the largest exposure at 21% of sales followed by MMM 12% and a ¡ Project ¡Support : ¡ ¡A ¡special ¡thanks ¡to ¡Ms. ¡Cathy ¡Huang, ¡ pack in the 8-11% range including FLS, PCAR, ABB, DE, ATCOB, TEX, ETN, CFX, ¡ Equity ¡Research ¡Intern, ¡for ¡her ¡efforts ¡in ¡gathering ¡ much ¡of ¡the ¡baseline ¡information ¡in ¡this ¡analysis. ¡ ¡ ¡ ROK, and ALO.FP. ¡ ¡ ¡ Ms. ¡Huang ¡recently ¡graduated ¡from ¡the ¡University ¡of ¡ � European results will get whacked – our currency change work is relative to the ¡ Michigan ¡with ¡a ¡Master ¡of ¡Science ¡degree ¡in ¡Financial ¡ Engineering ¡and ¡a ¡4.0/4.0 ¡GPA. ¡ ¡Her ¡contact ¡details ¡are ¡ dollar. The Euro is up 6% versus USD y/y and European firms retain more costs in ¡ on ¡page ¡11 ¡and ¡she ¡has ¡my ¡highest ¡recommendation. ¡ their home currencies relative to sales. ¡ ¡ Take-away : While our macro view remains constructive (come on late cycle!) we would ¡ anticipate speed bumps going into Q1. ¡ ¡ Brian ¡K. ¡Langenberg, ¡CFA ¡ ¡ ¡| ¡ ¡ ¡312.235.6521 ¡ ¡ ¡| ¡ ¡ ¡Brian@Langenberg-‑llc.com ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡1 ¡
¡ ¡ WHY THIS REPORT : Investors are broadly aware of macro STOCKS WITH HIGHEST 1Q REVENUE HEADWIND: We concerns and even currency – but we also believe there may be estimate that 25 of 46 studied companies will incur at least a two certain companies where the risk is underestimated or not fully percentage point revenue headwind in the first quarter owing to understood, particularly with respect to Canada (Curling epicenter of weakness in one or more of the CRAP currencies – Canada, Russia, the Universe!) but also Russia (12 of 46 actively monitored Australia or Latin America (Peru was used only to get the letter P – companies have currency exposure of 2-4% - not huge, but it the analysis utilized the Brazilian Real though the Peruvian Peso is matters). mining driven and also weak). Here are the top two “revenue” headwind names: METHODOLOGY : This was not easy. During the Cold War currency impact was about the dollar, Deutschemark, and Yen – nothing else mattered. Also, Bond films were fun, the British Navy Caterpillar (CAT) had more than 13 warships and Chairman Mao outfits were not yet considered chic. CRAP FX estimate: 36% 1Q sales headwind: (5%) Times have changed. Now we have US, Canada, US and Canada, 1Q Estimate, L30 days: No change North America, Americas, Other Americas, Latin America + Canada, Brazil, and don’t even get me started on Europe, Western Europe, EMEA, MEA Europe and CIS (which includes Ukraine and Crimea). My point is that these exposures are, in many cases, estimates. Sources may include (in order of preference): 1. Corporate filings 2. Corporate slide decks 3. Corporate management 4. Trade articles quoting company executives 5. Data services 6. National economic data 7. Geopolitical judgment and likely trade flows 8. Where necessary, Powerful Secret Algorithms (PSA) were deployed. Which means I guessed. One miscreant (actually, a great management team) provides 80% CAT has worked out well – finally! – after we told clients beginning in of revenue as “rest of world” – but analytically we don’t back down mid-2013 that the low 80’s was an attractive entry point. The shares from anything – and we studied presentations from acquisitions as can easily trade to $110 or higher on China bullishness but the first far back as 2008 to derive an estimate of their geographic mix. quarter will be challenged by heavy exposure to Latin America at 21% of sales, Australia 8% and Canada 6%. Investors and executives are invited to call me to discuss methodology on a given company in more detail. Brian ¡K. ¡Langenberg, ¡CFA ¡ ¡ ¡| ¡ ¡ ¡312.235.6521 ¡ ¡ ¡| ¡ ¡ ¡Brian@Langenberg-‑llc.com ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡2 ¡ ¡
Recommend
More recommend
