17 - PDF document

✁✂✄☎ ✂✄ ✆ ☎ ✂ ✝ Harnessing Tailwinds for Strengthening the Euro Area �✞✟ ✠ ✡ ☛ ☞☛✌✍ ✎ ✏ ✑ ✒ ✓ 17 ✔✕✖✗✕✘✙✗ ✚ ✛✕✜✕✗✙✢ ✣✤✥ ✦ ✧ ★✍✩ ✪ ✪ ✡ ✫ ✪ ✬ ✭✮ �✯☛ ✰✮ ✱ ✲ 18 Broad based upturn, ongoing convergence ❵ ❛ ❜ ❝ ❞ ❡ ❢ ❣ ❜ ❞ ❜ ❝ ❞ ❡ ❤ ✐ ❥ ✐ ❞ ❤ ❦ ❧ ✐♠ ♥ ♥ ♥ ✇ ① ② ③ ① ④ ④ ① ⑤ ⑥ ⑦ ⑧ ① ① ⑨ ⑤ ⑩ ② ❶ ❷ ① ❸ ② ⑥ ① ❹ ❺ ❻ ❼ ❽ ❾ ❽ ❺ ❻ ❼ ❿ ➀ ➁ ➁ ➂ ➃ ➄ ❾ ➃ ➁ ❾ ❩ ❬ ↕ ➙ ➉ ➏ ➐ ➑ ➒ ➓➔ ➒ → ➣ ➊ ➆ ➆ ➆ ↔ ➉ ➆ ➆ ➉ ➊ ➆ ❨ ❳ ➉ ➉ ➇ ➉ ➉ ➆ ❨ ❲ ➉ ➆ ➇ ➋ ➌ ➌ ❳ ➈ ➇ ➈ ➆ ❲ ➅ ➇ ❭ ❲ ❲ ❨ ❲ ❪ ❲ ❳ ❲ ❫ ❲ ❴ ❨ ❨ ❨ ❪ ❭ ❲ ❨ ✈ ➅ ➆ ➊ ➆ ➆ ➆ ➆ ➊ ➆ ➍ ➆ ➎ ➆ ➅ ➉ ➆ ➉ ➊ ➉ ➍ ➊ ➆ ➉ ❒ ♦ ✾ ✽ ✵ ✺ ❂ ❄❂♣ ✹ ✸ q ✾ ✿ r ✹ ✵ s ❄q ✹ ✵ ✶ ❄✽ ✶ ❄ r ✾ ✽ ➞ ➔➒ ➟ ➑➠ ➝ ➡➒➑➠ ➢➔ ➛➓ ➑ ➜ ➝ ♦ ✾ t ✹ ✸ ❆ ❂✿ ❂ ✿ r ✶ ✿ ✹ ❁ ✽ ❆ ✵ ✉ ❁ ✹ ✿ ❄ ✷ ✾ ❄✹ ✃ →➒ ➓ ➐ ❐➑ ➜ ➪ ➴ ➑ ➬ ➠ ✴ ✵ ✶ ✷ ✸ ✹ ✺ ✻ ✼ ✶ ✷✵ ✽ ✹ ✾ ✿ ❀ ✵ ❁ ❁ ❂ ✺ ✺ ❂ ✵ ✿ ❃ ✼ ✶ ✷ ✵ ✺ ❄ ✾ ❄ ❃ ✵ ❅ ✿ ✸ ✾ ❆ ✸ ✶ ❆ ✾ ❄ ❂ ✵ ✿ ✺ ➪ → ➐ ➒ ➢ ➔ ➶ ➹ ➘ ➐ ➒ → ➴ ➔ ➑ ➠ ➷ → ➟ ➟ ➬ ➶ ➶ ➬→ ➠ ➮ → ➱ ➠ ➢ ➑ ➜➢ ➐ ➜ ➑ ➓ ➬→ ➠ ➶ ✳ ❇ ❋●❍ ■ ❏❑▲ ▼◆❖P◗❘ ❙❑P▲ ● ◆ ❚ ❯ ❈ ❱ ❉ ❊ ❉ ➤ ➨ ➩ ➫ ➭ ➯ ➲ ➳ ↕ ➙ ➵ ➸ ➺ ➻ ➼ ➲ ➸ ➳ ➩ ➙ ➽ ➾ ➥ ➚ ➦ ➧ ➧ ✂

✁✂✄☎ ✂✄ ✆ ☎ ✂ ✝ Public debt remains high in many member states ❰ Ï Ð Ñ Ò Ó Ô Õ Ò Õ Ö Ò Ð Ó Ô Ï Ô Ò Ó × Ø Ô Ù Ò Ú Û Ü � Ð × Ñ Ð Ï Õ Õ Ò ✁ × ✂ ✄ Ô Ð ☎ Ò Ó ☎ ✄ Ô Ù Ò Ú Û Ü Ò ✆ ✁ ✝ ✂ ✞ ☎ ✄ Ñ ✟ ✠ Ï ☎ ✄ ä ä à Ý Ý à Ý Ý ß Þ Ý ß Þ Ý ß Ý Ý ß Ý Ý Þ Ý Þ Ý Ý Ý ß á â Ý â Þ ã Ý ã Þ á Ý á Þ Ý Ý Ý Þ ß Ý ß à Þ Ý ß ✧ ß á â Ý â Þ ã Ý ã Þ á Ý á Þ Ý Ý Ý Þ ß Ý à ß Ý Þ ß ✧ ✑✖✕ ✗✣ ✤ ✍ þ ✥ ✕ ✜ ✣ ✓ þ ✕ ✜ ÿ ✍ û ✦ ✕ ✢✜ ✫ ✣ ✦ þý ✎ ✤ þ ✍ ✍ ÿ ✍ ✑ þ ✍ ✗ ✕ ✜ ★ ✩ ü þ ✖ ý ✪ ✕ ✗ ✒ ✕ ✕ ✎ ✖ þ ✢ ÿ ✬ ✖ ÿ þ ✢✖ ✍ þ ✢ ü ✜ å ê ë ì í î ï ð ñ ò ó ô õ ö ÷ ï ô ð ë ò ø ù æ ú ç è é û ü ý þ ÿ ✍ ✎ ✏ ✑ ✒ ✓ ✔ ✒ ✕ ý þ ü ✍ ✖ ✕ ✗ ✘ ✙ à Ý ß Þ ✚✔ ü ✛ ✜ ÿ ✕ ✗ ÿ ý ✗ ✕ ✖ ✢ ü ✜ ✎ ❮ Large interest savings, expansionary fiscal policy ▼ ◆ ❖ ◆ P◗ ❘ ❙ ❚ ❯ ❱ ◗ ❚ ❙ ❲ ❳ ❱ ❱ ❙❲ ❨ ❯ ❩ ❬ ❬ ❭ ✶ ☞ ✌ ✭ ✮ ✰ ✷ ✸ ✭ ✰ ☞ ✌ ✵ ✭ ☞ ✭ ✹ ✲ ☛ ✹ ✯ ✌ ✺ ✲ ✰ ✌ ✭ ✹ ✲ ✵ ✭ ✮ ✸ ☛ ✭ ✸ ✮ ✯ ✻ ✴ ✮ ✰ ✼ ✯ ✮ ✱ ✷ ✯ ✻ ✯ ✌ ☛ ✲ ✽ ✴ ✲ ✮ ☛ ✲ ✌ ✭ ✯ ✺ ✲ ✴ ☞ ✰ ✌ ✭ ✵ ✾ in % of GDP ❄ ❁ ❀ ➍ ☛ ☞ ✌ ✭ ✮ ✯ ☛ ✭ ✰ ☞ ✌ ✯ ✮ ✱ ➌ ❃ ❁ ❂ ➋ ● ☞ ✮ ✲ ☛ ✯ ✵ ✭ ➊ ✴ ✲ ✮ ✰ ☞ ▲ ➉ ❃ ❁ ❀ ➈ ➇ ❀ ❁ ❂ ➆ ➅ ❅ ➎ ➄ ➅ ✲ ✳ ✴ ✯ ✌ ✵ ✰ ☞ ✌ ✯ ✮ ✱ ➆ ➏ ➏ ➋ ➏ ➌ ➏ ➍ ➅ ➏ ➅ ➅ ➅ ➆ ➅ ➇ ➅ ➈ ➅ ➉ ➅ ➊ ➆ ➏ ➅ ➋ ✿ ❀ ❁ ❂ ❄ ❀ ❃ ❃ ❃ ❄ ❃ ❆ ❃ ❇ ❃ ❂ ❃ ❈ ❃ ❉ ❄ ❀ ❃ ❊ ❪ ❫ ❥ ➐ t ❧ ❫ ❴ ❋ ✲ ✮ ✼ ✯ ✌ ✱ ● ✮ ✯ ✌ ☛ ✲ ❍ ✭ ✯ ✻ ✱ ■ ✴ ✯ ✰ ✌ ❴ ❵ ❛ ❜ ❝ ❞ ❡ ❢ ❣ ❤ ❞ ✐ ❝ ❞ ❥ ❜ ❦ ✐ ❝ ❞ ❧ ❜ ♠ ❡ ❵ ❜ ♥ ♦ ❦ ✐ ❝ ❵ ♣ ❞ ❫ ❡ q ❦ r ❦ ♥ ♦ ❦ ✐ ❝ ❦ ♣ s t ✉ ❦ ✈ ✇ ❦ ♥ ☞ ✭ ✹ ✲ ✮ ☛ ☞ ✸ ✌ ✭ ✮ ✰ ✲ ✵ ❏ ✸ ✮ ☞ ✯ ✮ ✲ ✯ ✽ ✰ ✌ ❑ ✾ ❪ ❞ ❛ ✉ ❡ ❝ ① ❞ ❥ ✇ ✐ ❦ ✐ ② ❦ ❤ ❞ ✐ ✉ ❛ ❜ ♥ t ③ ❥ ♥ ❵ ④ ✐ ❝ ❦ ✈ ❝ ❛ ✈ ❦ ✉ ✇ ❵ ✐ ❡ ⑤ ⑧⑨ ⑩ ❶ ❷ ❸ ❹❺❻❼ ❽ ❾❿ ➀ ❸❽❹⑨ ❻ ➁ ➂ ⑥ ➃ ⑦ ⑦ ⑥ ✡ ✆

✁✂✄☎ ✂✄ ✆ ☎ ✂ ✝ Three objectives Growth and Growth and convergence convergence Shock Shock Resilience Resilience absorption absorption ➑ Shock absorption in the euro area Hepp and von Hagen (2012), Sorensen and Yosha (1998) − ➓ ➔→➣↔↕➙ ➛➜↔ ➔➛➝↕➙➛➞ ➟ ➛→➠ ➣➙➡➢ ➤ ➥ ↕➡➔➛➞ ➙→➛➜➡➥ ➣→ ➡ Milano and Reichlin (2017) − ➦➧➨➔➠ ➛➩➡➨→➝➙↕➨➜ ➫↕➛ ➝➭➩➞↕➔ ↕➜➡➙↕➙➭➙↕➨➜➡ ➯➣ ➲ ➔➞➳ ➵➸➺➻➼ ➽➾➚ ➵➪ ➶ ➢ ➹ ➘➚ ➶➦➴ ➒ ✁

✁✂✄☎ ✂✄ ✆ ☎ ✂ ✝ Strengthening the euro area crisis mechanism ESM as crucial element of the euro architecture − ➮➛→ ➙↕➔↕➝➛➙↕➨➜ ➨➥ ➙➧➣ ➱➪ ✃❐ Enhancing the ESM − ➪ ➛➜↔➛➙ ➥ ➨→ ➔→↕➡↕➡ ➝→➣ ➫ ➣➜➙↕➨➜➢ ➣➡➝➣➔↕➛➞➞❒ ➡➭→ ➫ ➣↕➞➞➛➜➔➣ − ➮→➣ ➫ ➣➜➙↕➫ ➣ ➥ ➛➔↕➞↕➙↕➣➡ ➡➭➩❮➣➔➙ ➙ ➨ ➝→➣❰Ï ➭➛➞↕➥ ↕➔➛➙↕➨ ➜ ➔→↕➙ ➣→↕➛ − Ð ➭➞➣➡ ➥ ➨→ ➨→ ↔➣→➞❒ →➣➡➙→➭➔➙➭→↕➜Ñ ➨➥ ➡➨ ➫ ➣→➣↕Ñ➜ ↔➣➩➙ ↕➜ ➔→↕➡➣➡ ➬ Two stage procedure in case of crises ö ÷ ø ù ÷ ú û û ü ÷ ü ý þ ü ÿ ☛ ☞ ✌ ✍ ✎ ÷ ø ù ÷ ú û û ü ✏ ✑☛ ✒ ÿ ☛ ÷ ✑ ✓ ☛ ✓ ø ✔ ✕ ✑ ☛ ✑ ø ✔ ú ✖ ✑☛ ✗ è é ê ë ì í ì ë î ï ð î ê ï ñ ï ë ò î ð î ñ ò ì ï ì ê ò ó ô õ ✭ ✮ ✯ ✰ ✱ ✰ ✱ ✲ ✳ ✴ ✵ ✶ ✲ ✱ ✷ ✯ ✮ ✱ ✸ ✴ ✹ ✱ ✴ ✺ ✰ ✮ ✻ ✺ ✠ ✡ ó ñ ï � ï ê ñ é ✁ é ê ë ✂ ✄ ☎ ✆ ë ✝ ✞ ☎ ✆ ✝ ✟ ✘ è ✙ ✝ ✚ ✡ ó ñ ï � ï ê ñ é ✁ é ê ë ✟ í ð ✁ ï ð � ✚ é ✛ í ï ✚ é ✜ é ð ë ✂ ✢ ✣ ✆ ë ✝ ✤ ☎ ✆ ✝ ✟ ✘ è ✙ ✝ ✚ õ ✝ ✚ é ë ✥ î ð ✤ ✝ ✚ ✦ ✧ ï ✝ ñ î ë ï ✝ ð ì ✝ ✟ ✟ ï ì ★ î ñ ✚ í ñ é ì ï ð ñ î ì ë ✣ ò é î ✚ ì ✼ ✴ ✽ ✻ ✺ ✾ ✰ ✱ ✲ ✳ ✴ ✵ ✭ ✷ ✯ ✱ ✿ ✴ ✯ ✯ ✴ ✰ ✱ ✯ ✷ ✽ ✱ ✷ ✯ ✮ ✺ ✳ ❀ ✮ ❁ ✺ ✴ ✽ ✴ ✰ ✰ ✲ ✯ ✸ ✩ î ì é ✁ ✝ ð ✁ é ê ë ì í ì ë î ï ð î ê ï ñ ï ë ò î ð î ñ ò ì ï ì ê ò ó ô õ ✪ ✝ ✜ ✫ ñ é ë é ✁ ê é ✟ ✝ ✚ é ✫ ✚ ✝ � ✚ î ✜ ✜ é é ð ✁ ✬ ✑ û ü ❂ ❃ ❄ ❅ ❆ ❇❈ ❉❊ ❊ ❋ ❅ ● ● ❅ ❍ ■ ❉❏ ❑ ❇❋ ● ❉❏ ▲ ▼ ◆❅ ● ❉■❖ ◆ P ◗ ◆ ■ ❉❑ ❉ ❘ ◗ ■❉❖ ❏ ▼ ❇◗ ❋ ❊ ❅ ❊ ❙ ❚ ❃ ❯ ◗ ❏ ▲ ❅ ❖ ❱ ❘ ❖ ❊ ❊ ❉❍ ❇❅ ■ ❲ ◆❅ ❊ ❲ ❖ ❇● ❇❅ ❳ ❅ ❇❊ ❙ Ò ❨ ❖ ❋ ◆ ❑ ❅ ❩ ❬ ❏ ● ◆❉ ■ ❭ ❪ ❈ ❅ ■ ◗ ❇ ❙ ❫ ❚ ❴ ❂ ❵ ◗ ❛ Ó × Ø Ù Ú Û Ü Ý Þ ß à á â ã ä Ü á Ý Ø ß å Ô æ ç Ô Õ Ö ➷