post-crisis world Center for Financial Studies Frankfurt, 10 - PowerPoint PPT Presentation

Institute For New Economic Thinking E SCAPING THE D EBT A DDICTION : Monetary and macro-prudential policy in the post-crisis world Center for Financial Studies Frankfurt, 10 February 2014 ¡ Adair Turner Senior Fellow, Institute of New Economic Thinking Center for Financial Studies www.ineteconomics.org | www.facebook.com/ineteconomics 300 Park Avenue South - 5 th Floor Institute For New York, NY 10010 New Economic Thinking

Banks create credit, money and purchasing power Bank ¡ ¡ Loan to Credit to 100 100 entrepreneur entrepreneurs deposit account ion | 1 ¡ Institute For Esca caping ping Debt bt Addict diction New Economic Thinking

Dynamics of real GDP and credit (Year on year % change) Real ¡GDP ¡ Real ¡credit ¡to ¡households ¡ Real ¡credit ¡to ¡NFCs ¡ United ¡Kingdom ¡ United ¡States ¡ Source: ¡Monthly ¡Bulle3n, ¡European ¡Central ¡Bank, ¡January ¡2014 ¡ ¡ ion | 2 ¡ Institute For Esca caping ping Debt bt Addict diction New Economic Thinking

Household deposits and loans: UK 1964 – 2009 100% ¡ Securi3sa3ons ¡and ¡loan ¡transfers ¡ 90% ¡ Loans ¡ 80% ¡ Deposits ¡ 70% ¡ 60% ¡ % ¡of ¡GDP ¡ 50% ¡ 40% ¡ 30% ¡ 20% ¡ 10% ¡ 0% ¡ 1964 ¡ 1967 ¡ 1970 ¡ 1973 ¡ 1976 ¡ 1979 ¡ 1982 ¡ 1985 ¡ 1988 ¡ 1991 ¡ 1994 ¡ 1997 ¡ 2000 ¡ 2003 ¡ 2006 ¡ 2009 ¡ Source : ¡ Bank ¡of ¡England, ¡Tables ¡A4.3, ¡A4.1 ¡ ¡ ¡ ion | 3 ¡ Institute For Esca caping ping Debt bt Addict diction New Economic Thinking

Private and public leverage cycles: US Public ¡and ¡ Private ¡debt ¡as ¡a ¡% ¡of ¡NGDP ¡ 250 ¡ 200 ¡ WWII ¡ends ¡ Financial ¡Repression ¡ ¡ Housing ¡bursts ¡ 150 ¡ 100 ¡ 50 ¡ 0 ¡ 2005 ¡ 1995 ¡ 1975 ¡ 1985 ¡ 1965 ¡ 1945 ¡ 1955 ¡ 1935 ¡ 1925 ¡ 1915 ¡ Source: ¡ McCulley ¡and ¡Pozsar ¡ ion | 4 ¡ Institute For Esca caping ping Debt bt Addict diction New Economic Thinking

Private domestic credit as a % of GDP: 1950 – 2011 Advanced ¡ ¡ Emerging ¡ ¡ Source: ¡ Financial ¡and ¡Sovereign ¡Debt ¡Crises: ¡Some ¡Lessons ¡Learned ¡and ¡Those ¡ Forgo>en , ¡C. ¡Reinhart ¡& ¡K. ¡ ¡Rogoff, ¡2013 ¡ ¡ ¡ ion | 5 ¡ Institute For Esca caping ping Debt bt Addict diction New Economic Thinking

China: total social finance to GDP 220 ¡ 200 ¡ 180 ¡ % ¡of ¡GDP ¡ 160 ¡ 140 ¡ 120 ¡ 100 ¡ 2002 ¡ 2003 ¡ 2004 ¡ 2005 ¡ 2006 ¡ 2007 ¡ 2008 ¡ 2009 ¡ 2010 ¡ 2011 ¡ 2012 ¡ 2013 ¡ ion | 6 ¡ Institute For Esca caping ping Debt bt Addict diction New Economic Thinking

Non-financial private sector* credit outstanding: % of GDP Brazil ¡ China ¡ India ¡ Hungary ¡ Indonesia ¡ Korea ¡ Mexico ¡ 2002 ¡ Russia ¡ 2007 ¡ South ¡Africa ¡ 2012 ¡ Turkey ¡ 0 ¡ 50 ¡ 100 ¡ 150 ¡ 200 ¡ Source : ¡ BIS, ¡Ci3 ¡Research ¡ *Households ¡+ ¡corporates ¡ ion | 7 ¡ Institute For Esca caping ping Debt bt Addict diction New Economic Thinking

Real annual credit and GDP growth in emerging markets: 1996-2011 16% ¡ 13.9% ¡ 14% ¡ 1996-­‑2003 ¡ 12% ¡ 2004-­‑2011 ¡ 10% ¡ 8% ¡ 7.1% ¡ 6.5% ¡ 6% ¡ 4.9% ¡ 4% ¡ 2% ¡ 0% ¡ Real ¡GDP ¡Growth ¡ Real ¡DomesLc ¡Private ¡ Credit ¡Growth ¡ Source: ¡IMF, ¡Haver ¡Analy3cs, ¡Ci3 ¡Research ¡ ¡ ion | 8 ¡ Institute For Esca caping ping Debt bt Addict diction New Economic Thinking

New Economic Thinking Institute For 1991 - 2010 Total German private sector leverage: 100 ¡ 120 ¡ 140 ¡ 160 ¡ 20 ¡ 40 ¡ 60 ¡ 80 ¡ 0 ¡ 1991-­‑Q1 ¡ 1991-­‑Q4 ¡ 1992-­‑Q3 ¡ 1993-­‑Q2 ¡ 1994-­‑Q1 ¡ 1994-­‑Q4 ¡ 1995-­‑Q3 ¡ 1996-­‑Q2 ¡ 1997-­‑Q1 ¡ 1997-­‑Q4 ¡ Private ¡sector ¡debt ¡as ¡% ¡of ¡GDP ¡ 1998-­‑Q3 ¡ 1999-­‑Q2 ¡ 2000-­‑Q1 ¡ 2000-­‑Q4 ¡ 2001-­‑Q3 ¡ 2002-­‑Q2 ¡ 2003-­‑Q1 ¡ 2003-­‑Q4 ¡ 2004-­‑Q3 ¡ 2005-­‑Q2 ¡ 2006-­‑Q1 ¡ 2006-­‑Q4 ¡ 2007-­‑Q3 ¡ Esca 2008-­‑Q2 ¡ caping 2009-­‑Q1 ¡ ping Debt 2009-­‑Q4 ¡ 2010-­‑Q3 ¡ bt Addict diction ion | 9 ¡

Private credit to GDP and growth Source: "Reassessing the impact of finance and growth“, S. Cecchetti and E. Kharroubi, BIS Working Paper No. 381 ion | 10 ¡ Institute For Esca caping ping Debt bt Addict diction New Economic Thinking

Credit and asset price cycles Increased credit extended Increased Increased lender Increased borrower supply of credit asset prices demand for credit Expectation of future asset price increases Favourable assessments of credit risk Low credit losses: high bank profits • Confidence reinforced • Increased capital base ion | 11 ¡ Institute For Esca caping ping Debt bt Addict diction New Economic Thinking

The Dilemma ͠ ¡2% ¡ ¡real ¡growth ¡ ¡ Pre-­‑crisis ¡path ¡of ¡nominal ¡GDP ¡ ͠ ¡4% ¡-­‑ ¡5% ¡ ¡ ¡ ¡ growth ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ͠ ¡2% ¡ ¡infla3on ¡ ¡ Pre-­‑crisis ¡path ¡of ¡credit ¡ growth ¡ ¡ ¡ ¡ ͠ ¡10% ¡-­‑ ¡15% ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ If ¡central ¡banks ¡had ¡raised ¡interest ¡rates ¡to ¡slow ¡credit ¡growth ¡ …. ¡this ¡would ¡presumably ¡mean ¡slower ¡nominal ¡GDP ¡growth? ¡ ¡ We ¡seem ¡to ¡need ¡Ċ ¡˃ ¡NGḊP ¡to ¡ensure ¡adequate ¡NGḊP ¡ ¡… ¡but ¡this ¡produces ¡financial ¡instability ¡and ¡post-­‑crisis ¡recession ¡ ¡ ¡ ¡ ion | 12 ¡ Institute For Esca caping ping Debt bt Addict diction New Economic Thinking

Categories of debt: UK, 2009 £bn ¡ Other ¡corporate ¡ Primarily ¡producLve ¡investment ¡ ¡ 232 ¡ Some ¡producLve ¡investment ¡and ¡some ¡ leveraged ¡asset ¡play ¡ 243 ¡ Commercial ¡real ¡estate ¡ ResidenLal ¡mortgage ¡ Mainly ¡purchase ¡of ¡exisLng ¡assets ¡ (including ¡securiLzaLons ¡ 1235 ¡ and ¡loan ¡transfers) ¡ Pure ¡life-­‑cycle ¡consumpLon ¡smoothing ¡ Unsecured ¡personal ¡ ¡ 227 ¡ ion | 13 ¡ Institute For Esca caping ping Debt bt Addict diction New Economic Thinking

Corporate loans by broad sector: 1987 – 2008 35% 30% 25% % of GDP 20% 15% 10% 5% 0% Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 Non-commmercial real estate PNFC lending Commercial real estate lending Note: ¡Part ¡of ¡the ¡increase ¡in ¡real ¡estate ¡lending ¡may ¡be ¡due ¡to ¡re-­‑categorisa3on ¡of ¡corporate ¡lending ¡following ¡sale ¡and ¡lease-­‑back ¡of ¡ proper3es ¡and ¡PFI ¡(public ¡finance ¡ini3a3ve) ¡lending, ¡but ¡we ¡do ¡not ¡think ¡these ¡elements ¡are ¡large ¡enough ¡to ¡change ¡the ¡overall ¡picture. ¡ ¡ Break ¡in ¡series ¡from ¡Q1 ¡2008 ¡due ¡to ¡inclusion ¡of ¡building ¡society ¡data. ¡ ¡Sterling ¡borrowing ¡only. ¡ ¡ ion | 14 ¡ Source : ¡ ONS, ¡Finstats ¡ Institute For Esca caping ping Debt bt Addict diction New Economic Thinking

The dominance of real estate in bank lending Total ¡bank ¡credit ¡ ¡ ¡ to ¡domesLc ¡ Mortgage ¡ Mortgage ¡credit ¡ private ¡sector ¡ credit ¡ as ¡% ¡of ¡total ¡ 129% ¡ 74% ¡ 57% ¡ + ¡Commercial ¡ 206% ¡ 131% ¡ 64% ¡ real ¡estate ¡at ¡ 155% ¡ 78% ¡ 50% ¡ typically ¡ around ¡20% ¡-­‑ ¡ 175% ¡ 101% ¡ 57% ¡ 25% ¡of ¡total ¡ 122% ¡ 78% ¡ 64% ¡ lending ¡ 130% ¡ 91% ¡ 70% ¡ * ¡ (*Bank ¡and ¡non-­‑ bank ¡combined) ¡ Source : ¡ Jordá, ¡Schularick ¡and ¡Taylor, ¡ “BeAng ¡the ¡Home”, ¡ forthcoming ¡2014 ¡ ion | 15 ¡ Institute For Esca caping ping Debt bt Addict diction New Economic Thinking

Three conceptually distinct functions of lending • Enabling ¡inter-­‑temporal ¡shij ¡of ¡ Finance ¡of ¡increased ¡ consump3on ¡within ¡life ¡3me ¡income ¡ consumpLon ¡ • Non-­‑real ¡estate ¡ Finance ¡of ¡new ¡capital ¡ • Commercial ¡real ¡estate ¡ investment ¡ • Residen3al ¡real ¡estate ¡ • Human ¡capital ¡ • Real ¡estate ¡ Finance ¡of ¡purchase ¡of ¡ • Collec3bles ¡ exisLng ¡assets ¡ • Exis3ng ¡business ¡assets ¡– ¡e.g. ¡Leveraged ¡Buy ¡Outs ¡ ion | 16 ¡ Institute For Esca caping ping Debt bt Addict diction New Economic Thinking

National non-financial assets as a % of GDP Source: ¡Blue ¡Book ¡2013 ¡ Source: ¡Vermoegensbilanzen ¡1991-­‑2012 ¡Desta3s ¡ ion | 17 ¡ Institute For Esca caping ping Debt bt Addict diction New Economic Thinking