Argan Inc. (NYSE: AGX) $29.97
Table of Contents Ø Recommendation Ø Business Overview Ø Safe Ø Valuation Ø Catalysts Ø Negatives Ø Questions ¡
Recommendation Ø Purchase Argan Inc. ’ s equity at $30.00 Ø This would provide a 38.6% discount to going concern value Ø This price would make the shares trading bellow their P/B of 1.8x (excluding Costs/Billings in Excess).
Business Overview Argan, Inc. ("Argan") Ø conducts operations through its wholly- owned subsidiaries Gemma Power Systems, LLC ("GPS") Southern Maryland Cable, Inc. ("SMC ” ) ¡
Gemma Power Systems Ø Provides a full range of development, consulting, engineering, procurement, construction, commissioning, operations and maintenance services to the power generation and renewable energy markets . Ø Accounted for 98% of revenue in most recent 10-Q Ø 95% of revenues in 2013 Ø (December 8, 2006) Acquired for $31.1 million, consisting of $10.9 million in cash and $20.2 million in common stock
Gemma Power Systems Projects Type of System Number of Projects Total MWs Average MWs per System Type Combined Cycle 10 5006 501 13 Peaking of Simple Cycle 4618 355 2 Pollution Control 1065 533 Ethanol 1 100 100 3 Bio-Diesel 250 83 1 Biomass 50 50 4 Wind 224 56 Solar 3 18 6
Gemma Power Systems Ø Current Projects Ø Panda Liberty LLC Ø Panda Patriot Power Project Ø Both 800 MW Combined Cycle Ø All of backlog amount of $520 (10/31/2014) Ø East Texas Electric Cooperative Inc . Ø 49.9 MW Biomass-fired power plant (Completed 3 months early)
Southern Maryland Cable Ø Provides inside premise wiring services to the federal government as part of the federal government commitment to Homeland Security improvements. Ø Provides underground and aerial construction services and splicing to major telecommunications and utilities customers. Ø Generated 6.2% and 6.6% of revenues in 2013 and 2012. Ø (July 17th, 2003) Acquired for $4 million in cash, plus approximately $971,000 in debt. Ø Argan suffered an impairment loss of $1,942,000 after making the acquisition
Management Executive Officers Stock Option All Other Name and Principal Position Fiscal Year Salary Earned Bonus Earned Awards Compensation Rainer H. Bosselmann 2014 $225,000.00 $200,000.00 $83,750.00 $1,200.00 Chief Executive Officer 2013 200,000 150,000 60,300 1,200 2012 200,000 125,000 49,000 1,200 Cynthia Flanders 2015* $225,000.00 $200,000.00 $67,000.00 $1,600.00 Senior Vice President, Chief Financial Officer and Corporate Secretary William F. Griffin, Jr 2014 $602,308.00 $2,500,000.00 $- $37,150.00 Vice Chairman and Chief 2013 600,000 900,000 65,900 18,000 Executive Officer, Gemma 2012 533,333 500,000 - 18,000 Daniel L. Martin 2014 $286,097.00 $500,000.00 $46,800.00 $37,150.00 President, Gemma 2013 282,653 425,000 76,950 16,500 2012 275,000 225,000 111,300 12,000 Bosselmann ¡was ¡CEO ¡of ¡Arguss, ¡a ¡telecommunica7on ¡company ¡from ¡ 1966 ¡to ¡2002 ¡ before ¡coming ¡to ¡Argan ¡Inc. ¡ ¡ ¡ Arthur ¡Trudel ¡(former ¡CFO) ¡was ¡replaced ¡by ¡Cynthia ¡Flanders ¡(Board ¡ Member) ¡ ¡ • Trudel ¡is ¡going ¡to ¡stay ¡and ¡advise ¡the ¡CEO ¡ ¡ Cynthia ¡Flanders ¡had ¡many ¡different ¡posi7ons ¡within ¡Bank ¡of ¡ America ¡from ¡ 1975 ¡to ¡2009 ¡
Recent Events Ø JP Morgan Asset Management Holdings reported to now owning 5.8% of the common outstanding Ø Moxie Freedom Project (900 MW Natural Gas Plant) Ø Loaned $6 million to Moxie for development Ø Conditions are present for Gemma to do the EPC for project Ø Projected start: 2016 (Panda Projects expected to be complete) Ø Management and Boards have redeemed options. Increasing shares outstanding from 14,439,701 (Q2) to 14,529,201 (Q3) Ø Their fiscal year ended January 31, 2015 (Have 75 days to file 10K)
Financials Cash!PosiAon! !400!! • Income Statement (LTM) Dollar!Amount!(Mil)! !300!! • Revenue = $340.3 !200!! • COGS = $257.7 !100!! !0!! • Gross margin = 24.3% 2008! 2009! 2010! 2011! 2012! 2013! LTM! !(100)!!! Fiscal!Year! • EBITDA margin = 19.3% Cash! Free!Cash!Flow! • Balance Sheet (7/31/2014) • PP&E = $5.6 million • Total Assets = $414.4 million ($361 cash)
Safe Ø Argan has upside of $48.85 a share, on a going concern basis (Zero growth and 12% Cost of Equity) Ø They have no debt Ø Around $361 million in cash ($209.9 held by joint ventures) Ø Management within Argan and Gemma Power Systems Gemma Management Name Position Years in Industry William F. Griffin Jr. CEO 37 Daniel L. Martin President 32 William G. Carter CDO 30+ Joel W. Canino Sr VP 25+ Bruce M. Davis Sr VP 35 John S. Gorzkow ski Jr. Sr VP 30 Ronald W. Polaske Sr VP 30+ Christopher J. Kollmer VP 30
Valuation Ø According to our SDCF, Argan is currently trading at a 33% discount. At $30 it would be at a 38.6% discount LTM$(October$31,$2014) Estimated(Multiple(based(on(Growth(and(Unlevered( CAPEX&+&NWC $ 2.10 cost(of(equity(assumptions(below D&A $ 0.80 EBITDA*x Sales $ 340.30 Multiple(for(n(periods(((((((Term(I) 2.24x EBITDA $ 65.8 PV(of(Terminal(Multiple(((Term(II) 3.04x EBIT $ 65.00 Leverage(Multiple(((((((((((((Term(III) 0.00x Ajusted<&Debt $ - Estimated0Multiple:0M_ed 5.28x LT&Debt $ - Price(per(share(at(M_ed((GC): $ 23.96 Surplus&Cash $ 361.0 Surplus(Cash(per(share((((RC): $ 24.90 Mkt&Cap $ 469.1 Total(value(per(share $ 48.85 EV $ 108.1 Discount((Premium) 33.8% Interest $ - Number0of0growth0years 5 Annual&Rent $ - Unlevered0cost0of0equity 12.00% Capitalized&Leases $ - Input0Growth0in0EBITDA 0.00% EBITDAR&Analysis? No (Ebitda&G&Capex)/EV 58.94% WACC
Valuation Ø On a public company comparable basis, AGX is trading slightly above its low of $27.38 Comparable Analysis EV#/#Revenues EV#/#EBITDA EV#/#EBIT P/E# MasTec, Inc. 0.6x 6.7x 10.5x 11.4x Primoris Services Corporation 0.7x 7.8x 11.0x 19.3x Chicago Bridge & Iron Company 0.5x 5.7x 6.8x 6.9x Argan#Inc. 0.4x 2.0x 2.0x 13.5x High 0.7x 7.8x 11.0x 19.3x Low 0.6x 6.7x 10.5x 11.4x Median 0.6x 7.2x 10.7x 12.5x Mean 0.5x 5.5x 7.6x 15.4x Share Price Based on Median Multiple $ 37.75 $ 50.00 $ 58.84 $ 27.38 High $ 58.84 Low $ 27.38 Current $ 31.61
Valuation Argan ¡Inc. ¡ Share ¡ BV+Div ¡ BVPS ¡ BVPS ¡+ ¡Div ¡ Sh+Div ¡ Year Book ¡value Dividends BV ¡Growth BVPS Price/sh Price ¡ ¡ Div/Sh P/B Shares ¡OUT Growth Growth Growth Growth Growth 2007 41.9 $ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ -‑ $ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ 3.8 $ 11.34 3.0x 11.4 2008 79.1 $ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ -‑ 89% 89% $ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ 5.9 56.58% 57% $ 11.24 -0.9% $ - -0.9% 1.9x 13.4 88.4 12% 12% 10.11% 10% $ 14.20 26.3% $ - 26.3% 2.2x 2009 $ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ -‑ $ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ 6.5 13.6 97.6 10% 10% 10.41% 10% $ 9.27 -34.7% $ - -34.7% 1.3x 2010 $ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ -‑ $ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ 7.2 13.6 101.3 4% 11% 3.03% 10% $ 14.50 56.4% $ 0.50 61.8% 2.0x 2011 $ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ 6.80 $ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ 7.4 13.7 120.9 19% 28% 16.79% 25% $ 18.80 29.7% $ 0.60 33.8% 2.2x 2012 $ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ 8.40 $ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ 8.6 14 156.3 29% 38% 26.57% 35% $ 28.41 51.1% $ 0.74 55.1% 2.6x 2013 $ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ 10.60 $ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ 10.9 14.3 Average 2.16x ACGR 14.59% 19.22% 13.11% 17.68% 20.38% 22.58% TR 97.60% 85.16% 152.76% 169.11% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 EOY ¡CE $ 79 $ 156 $ 60 $ 139 $ 6 $ 10 $ 7 $ 24 $ 39 OIAIT $ - $ - $ (7) $ (8) $ (11) #N/A DIVs ¡Paid ¡in Total ¡Wealth Retained ¡Wealth $ 86 $ 60 GC $ 17 $ 17 RC $ 103 TOTAL $ 77
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