Regulators Response to Innova1ons in the Financial Sector: - PowerPoint PPT Presentation

Regulator’s ¡Response ¡to ¡Innova1ons ¡in ¡the ¡Financial ¡Sector: ¡ Limita1ons ¡of ¡the ¡Current ¡Ins1tu1onal ¡Model ¡ ¡ Ralitsa ¡Agayn-­‑Guri ¡ VUZF ¡University ¡ ¡ “Innova'on: ¡Engine ¡for ¡Economic ¡Growth” ¡ ¡ Interna1onal ¡Scien1fic ¡Forum ¡ VUZF ¡University ¡ 1 ¡October, ¡2013 ¡ ¡ 1 ¡

Financial ¡Innova'on ¡and ¡Financial ¡Regula'on: ¡Whether, ¡When, ¡What, ¡and ¡ How ¡to ¡Regulate? ¡ Financial ¡industry ¡is ¡among ¡the ¡most ¡heavily ¡regulated ¡industries ¡worldwide ¡ • Considerable ¡interna1onal ¡standardiza1on ¡of ¡regula1on ¡– ¡standard ¡sePng ¡bodies ¡ • – ¡Basel ¡CommiRee ¡-­‑ ¡for ¡banks, ¡IOSCO ¡– ¡for ¡securi1es ¡and ¡regulated ¡stock ¡markets, ¡ IAIS ¡– ¡for ¡insurance ¡industry. ¡ ¡ EU ¡legisla1on ¡of ¡financial ¡industry ¡is ¡fully ¡harmonized ¡among ¡member ¡states ¡– ¡to ¡ • create ¡a ¡single ¡markets ¡ There ¡ is ¡ burgeoning ¡ research ¡ on ¡ mul1ple ¡ sub-­‑topics ¡ – ¡ systemic ¡ risk, ¡ banking, ¡ • money ¡markets, ¡asset-­‑backed ¡securi1es, ¡etc. ¡ And ¡yet, ¡scholarly ¡and ¡other ¡research ¡on ¡the ¡fundamental ¡principles, ¡ra'onale ¡or ¡ • efficiency ¡and ¡effec'veness ¡of ¡financial ¡regula'on ¡is ¡very ¡limited ¡ ¡ ü (notable ¡work: ¡Brunnermeier ¡et. ¡al., ¡The ¡Fundamental ¡Principles ¡of ¡Financial ¡Regula1on, ¡2009; ¡ The ¡Policy ¡Framework ¡for ¡Effec1ve ¡and ¡Efficient ¡Financial ¡Regula1on, ¡2010, ¡OECD; ¡Llewellyn, ¡ D., ¡The ¡Economic ¡Ra1onale ¡for ¡Financial ¡Regula1on, ¡1999, ¡FSA; ¡Herring ¡and ¡Schmidt, ¡“The ¡ Economic ¡Ra1onale ¡for ¡Financial ¡Regula1on” ¡Reconsidered, ¡2012) ¡ Macro ¡and ¡finance ¡economists ¡put ¡stress ¡on ¡their ¡research ¡on ¡the ¡systemic ¡risks ¡ • related ¡to ¡regulated ¡ins1tu1ons ¡and ¡focus ¡their ¡research ¡on ¡solvency ¡and ¡liquidity ¡ requirements ¡ Policy-­‑makers ¡lack ¡indisputable ¡guidance ¡whether, ¡when, ¡what, ¡how ¡to ¡regulate ¡in ¡ • general, ¡par1cularly ¡ whether ¡and ¡how ¡to ¡regulate ¡financial ¡innova'ons ¡ ¡ 2 ¡

Theories ¡for ¡the ¡Ra'onale ¡for ¡Financial ¡Regula'on ¡ • Merton ¡(1990): ¡The ¡overall ¡objec1ve ¡of ¡regula1on ¡of ¡the ¡financial ¡sector ¡should ¡be ¡to ¡ensure ¡that ¡the ¡system ¡ func1ons ¡efficiently ¡in ¡helping ¡to ¡deploy, ¡transfer ¡and ¡allocate ¡resources ¡across ¡1me ¡and ¡space ¡under ¡condi1ons ¡of ¡ uncertainty. ¡ • Herring ¡and ¡Santomero ¡(1999): ¡four ¡broad ¡ra1onales ¡for ¡financial ¡regula1on: ¡safeguarding ¡the ¡financial ¡system ¡ against ¡systemic ¡risk, ¡protec1ng ¡consumers ¡from ¡opportunis1c ¡behavior, ¡enhancing ¡the ¡efficiency ¡of ¡the ¡financial ¡ system, ¡and ¡achieving ¡a ¡broad ¡range ¡of ¡social ¡objec1ves ¡from ¡increasing ¡home ¡ownership ¡to ¡comba1ng ¡organized ¡ crime ¡ • David ¡Llewellyn ¡(1999): ¡Components ¡of ¡the ¡economic ¡ra1onale ¡for ¡financial ¡sector ¡regula1on: ¡1. ¡systemic ¡ problems ¡associated ¡with ¡externali1es ¡(market ¡failure); ¡2 ¡other ¡market ¡imperfec1ons ¡and ¡failures; ¡3. ¡monitoring ¡ of ¡financial ¡firms; ¡4. ¡the ¡need ¡for ¡consumer ¡confidence; ¡5. ¡Grid ¡Lock, ¡with ¡associated ¡adverse ¡selec1on ¡and ¡moral ¡ hazard ¡problems.; ¡6. ¡Moral ¡hazard ¡associated ¡with ¡the ¡revealed ¡preference ¡of ¡governments ¡to ¡create ¡safety ¡net ¡ arrangements: ¡lender ¡of ¡last ¡resort, ¡deposit ¡insurance, ¡and ¡compensa1on ¡schemes ¡7. ¡Consumer ¡demand ¡for ¡ regula1on ¡in ¡order ¡to ¡gain ¡a ¡degree ¡of ¡assurance ¡and ¡lower ¡transac1ons ¡costs. ¡ ¡ • While ¡all ¡of ¡the ¡above ¡stand ¡true, ¡there ¡is ¡no ¡easily ¡understandable ¡and ¡applicable ¡rule ¡of ¡thumb ¡for ¡policy-­‑ makers ¡when ¡and ¡how ¡to ¡regulate ¡(ex. ¡look ¡at ¡diverse ¡regulatory ¡policies ¡regarding ¡consumer ¡micro-­‑lending, ¡ lack ¡of ¡ac'on ¡on ¡crowd-­‑finding)) ¡ 3 ¡

Think ¡of ¡an ¡innova1on ¡… ¡while ¡looking ¡at ¡the ¡types ¡of ¡regula1on ¡ Securi1es ¡regula1on: ¡ • Preven1on ¡against ¡informa1on ¡asymmetries, ¡to ¡make ¡the ¡market ¡more ¡efficient ¡(prospectuses, ¡ – other ¡disclosure ¡of ¡informa1on, ¡transparent ¡trading) ¡ • Regula1on ¡of ¡banks, ¡insurers, ¡investment ¡intermediaries, ¡insurance ¡ intermediaries: ¡ – Pruden1al ¡regula1ons ¡to ¡prevent ¡failure ¡at ¡micro-­‑level ¡and ¡macro-­‑level ¡ – Rules ¡to ¡prevent ¡agency ¡problems ¡(again ¡preven1on ¡of ¡failure ¡as ¡well ¡as ¡secondary ¡task ¡to ¡underpin ¡ economic ¡efficiency ¡of ¡firms) ¡ – Market-­‑conduct ¡rules, ¡almost ¡en1rely ¡directed ¡at ¡disclosure ¡of ¡informa1on ¡to ¡consumers ¡ ¡ ¡ Whether ¡and ¡how ¡to ¡regulate ¡CDOs ¡(collateralized ¡debt ¡obliga'ons), ¡CDSs ¡(credit ¡default ¡swaps), ¡or ¡micro ¡ loans? ¡ 4 ¡

Why ¡Financial ¡Innova'ons ¡Should ¡MaUer ¡More ¡for ¡Regulators? ¡ ¡ Financial ¡innova1ons ¡have ¡been ¡praised ¡in ¡research ¡as ¡ a ¡driver ¡of ¡economic ¡growth ¡and ¡ at ¡the ¡ • same ¡1me ¡cas1gated ¡as ¡a ¡source ¡of ¡ weakness ¡and ¡a ¡poten1al ¡cause ¡of ¡market ¡failure ¡ Financial ¡innova1on ¡has ¡quali1es ¡of ¡‘general ¡purpose ¡technologies’ ¡delineated ¡by ¡Bresnahan ¡and ¡Trajtenberg ¡(1995) ¡ – (see ¡Tufano ¡and ¡Lerner, ¡2011) ¡– ¡financial ¡innova1ons ¡have ¡the ¡poten1al ¡to ¡affect ¡the ¡en1re ¡economic ¡system, ¡may ¡ have ¡broad ¡implica1ons ¡for ¡both ¡households ¡and ¡firms, ¡enabling ¡new ¡choices ¡for ¡investment ¡and ¡consump1on, ¡and ¡ reducing ¡the ¡costs ¡of ¡raising ¡and ¡deploying ¡funds. ¡ ¡ On ¡the ¡other ¡hand ¡some ¡financial ¡innova1ons ¡have ¡been ¡pinpointed ¡for ¡spreading ¡of ¡confusion ¡and ¡risk ¡(Krugman, ¡ – 2007, ¡for ¡ ¡too ¡complicated ¡securi1es ¡as ¡C.D.O.’s ¡and ¡S.I.V.’s, ¡R.M.B.S. ¡and ¡A.B.C.P., ¡and ¡for ¡the ¡retail ¡financial ¡services ¡ that ¡encourage ¡unsafe ¡lending ¡prac1ces ¡ ¡ Decades ¡of ¡research ¡unequivocally ¡point ¡to ¡the ¡fact ¡that ¡ innova'ons ¡have ¡certain ¡common ¡ • characteris'cs ¡and ¡compe11ve ¡implica1ons ¡with ¡various ¡strong ¡effects ¡on ¡the ¡marketplace ¡and ¡its ¡ players ¡ ¡ Despite ¡the ¡above: ¡ • Research ¡on ¡financial ¡innova'on ¡is ¡s'll ¡very ¡underdeveloped ¡ (Frame ¡and ¡White, ¡2004, ¡iden1fy ¡only ¡39 ¡empirical ¡ – studies ¡of ¡financial ¡innova1on, ¡and ¡moreover, ¡only ¡two ¡concentrated ¡on ¡origins ¡of ¡innova1on, ¡the ¡rest ¡focused ¡on ¡ diffusion, ¡and ¡ There ¡ is ¡no ¡crossover ¡of ¡scholarly ¡research ¡on ¡financial ¡innova'on ¡with ¡research ¡on ¡financial ¡regula'on ¡ ¡ – 5 ¡